BTC 年内回撤超过 30%，山寨币血流成河，「加密已死」的哀嚎此起彼伏。年初那批追高进场的新韭菜，账户缩水大半，有的已经卸载了交易所 App，有的还在死扛等解套。加密社区的情绪跌到了 2022 年 FTX 爆雷以来的最低点。

　　根据 PitchBook 数据，2025 年加密行业并购总额达到 86 亿美元，交易 267 笔，同比增长 18%。这个数字是 2024 年的近 4 倍，超过了过去四年的总和。如果用 Architect Partners 更宽泛的统计口径，总额是 129 亿美元。

　　头部交易的体量令人咋舌：Coinbase 掏 29 亿吃下期权巨头 Deribit，创下加密行业史上最大收购纪录；Kraken 砸 15 亿拿下传统期货平台 NinjaTrader，被称为「史上最大 TradFi 与 Crypto 融合交易」；Ripple 以 12.5 亿收购华尔街主经纪商 Hidden Road，正式杀入机构金融的腹地。

　　有意思的是，这帮机构买的不是币。如果看好币价，直接买 BTC 就行了，何必花几十亿收购公司？

　　这让人想起 2008 年金融危机后的华尔街。雷曼倒了，贝尔斯登没了，但摩根大通和高盛活了下来，还趁机吃掉了一堆资产。危机之后，强者恒强，行业集中度大幅提升。

　　Gary Gensler 时代，加密行业活在「薛定谔的合规」状态里：你不知道自己发的币是不是证券，不知道交易所业务哪天会被认定为非法，不知道明天醒来公司还在不在。

　　这种不确定性是并购的天敌。没有哪家正经的金融机构愿意花 10 亿美元买一家随时可能被监管「定点清除」的公司。尽职调查怎么做？估值模型怎么建？法律风险怎么定价？全是问号。

　　2025 年 1 月，特朗普政府上台，SEC 态度发生 180 度转向。新任代理主席 Mark Uyeda 上任第一天就成立了 Crypto Task Force，宣布要用「对话」取代「执法」。

　　随后几个月，SEC 以近乎清仓甩卖的速度撤销了 60% 的加密相关诉讼：Coinbase 案撤了，Binance 案撤了，Kraken 案撤了，连 Ripple 那场打了四年的世纪官司都以和解收场。

　　关键是撤诉的方式：「with prejudice」，法律术语，意思是不可重新起诉。这给了市场一颗定心丸：这是彻底翻篇。

　　12 月 12 日，美国货币监理署（OCC）批准了 5 家加密公司的国家信托银行牌照：BitGo、Circle、Fidelity Digital Assets、Paxos、Ripple。这意味着它们可以直接接入美联储系统，提供托管、支付、清算服务，享受和传统银行一样的特权。

　　一个数字对比很能说明问题：2025 年全年，OCC 收到 18 份银行牌照申请；2024 年只有 1 份。闸门一开，所有人都往里挤。

　　7 月 18 日，美国首个联邦加密立法签署生效。这部法案给稳定币定了规矩：1:1 储备、按月披露、破产优先偿付。更重要的是，它明确了合规稳定币不属于证券或商品，不归 SEC 和 CFTC 管。

　　这等于给稳定币发了一张「良民证」：银行可以放心做稳定币业务了，支付公司可以大胆接入了，不用担心哪天被秋后算账。

　　SEC 撤诉，让法律风险清零；OCC 批牌照，让银行能力可得；GENIUS Act 通过，让稳定币成为合规金融产品。三把钥匙一起转，一扇紧闭十年的门洞开了。

　　说到 Ripple，很多币圈老人的印象可能还停留在「XRP 那家公司」——2020 年被 SEC 起诉、和监管打了四年官司的那个 Ripple。但 2024 年之后的 Ripple 已经是另一个物种了。

　　官司基本尘埃落定（2024 年 8 月最终判决，罚款从 20 亿砍到 1.25 亿），公司手握大量现金，开始疯狂扩张版图。他们的核心业务早已转型：托管、稳定币、合规通道，什么赚钱做什么。

　　这一年 Ripple 砸了 27 亿美元进行收购，成为继摩根士丹利和纽约社区银行之后，第三家同年完成两笔 10 亿美元级并购的美国金融公司。上一次摩根士丹利做到这件事是 2020 年：130 亿买 E-Trade，70 亿买 Eaton Vance。

　　这家公司一年砸了 27 亿美元进行收购，成为继摩根士丹利和纽约社区银行之后，第三家同年完成两笔 10 亿美元级并购的美国金融公司。

　　第一笔，12.5 亿美元收购 Hidden Road。这是一家全球顶级的非银行主经纪商，服务对象包括对冲基金、资管公司、自营交易公司，业务覆盖外汇、衍生品、固定收益、数字资产等多个资产类别。

　　主经纪商是什么概念？简单说，就是给机构投资者提供「一站式后台服务」的公司：你要交易，我帮你清算；你要加杠杆，我借钱给你；你要托管资产，我帮你保管。高盛、摩根士丹利的主经纪业务都是利润奶牛。

　　第二笔，10 亿美元收购 GTreasury。这是一家有 40 年历史的企业资金管理系统提供商，听起来不性感，但客户名单很吓人：美国航空、固特异、沃尔沃，都是财富 500 强。GTreasury 每年处理的支付流水超过 12.5 万亿美元。

　　它不再满足于做一家跨境支付公司，它要构建「端到端的机构金融栈」：企业的资金管理用 GTreasury，机构的主经纪服务用 Ripple Prime，跨境支付用 Ripple 自己的网络，中间用 XRP 做桥接。从财务总监的电脑到对冲基金的交易台，全链条打通。

　　CEO Brad Garlinghouse 在 Ripple Swell 大会上说了句大实话：「我们的大部分收购都聚焦于传统金融，目的是把加密解决方案带进去。」

　　Coinbase 的打法则不同。它要做加密世界的「超级 App」，一个什么都能交易的平台。

　　29 亿吃下 Deribit 是年度最大手笔。Deribit 是全球最大的加密期权交易所，年交易量超过 1 万亿美元，持仓量常年维持在 300 亿美元以上。

　　期权市场是机构投资者的主战场：对冲基金用期权对冲风险，做市商用期权管理头寸，资管公司用期权构建结构化产品。拿下 Deribit，等于拿下了机构市场的入场券。

　　15 亿买 NinjaTrader，买的是 CFTC 期货牌照。这家公司有 20 年历史，是美国零售期货交易领域的老牌玩家。在美国，要合法地为散户提供期货和衍生品交易服务，必须持有 CFTC 牌照。

　　自己申请？排队三年起步，还不一定批。买一家持牌公司？立刻上线% 都是便宜的。

　　拿下牌照后，Kraken 在 11 月提交了 IPO 申请，目标 2026 年一季度上市，估值 200 亿美元。它已经不是一家纯粹的加密交易所了，它是一家持牌的多资产交易平台。

　　2025 年 2 月，这家支付巨头以 11 亿球盟会官方网站美元收购了 Bridge：一家只有 58 人的稳定币基础设施公司，A 轮估值才 2 亿美元。Stripe 给了 5.5 倍溢价，创下公司史上最大收购纪录。

　　因为 Bridge球盟会官方网站 有一样东西是钱和时间都很难买到的：它是稳定币领域最成熟的 API 平台，客户包括 Coinbase 和 SpaceX，能让企业像调用普通支付接口一样调用稳定币能力。创始团队来自 Coinbase 和 Square，对支付和加密都有深刻理解。

　　Stripe CEO Patrick Collison 把稳定币叫「金融服务的室温超导体」。这个比喻精准道出了稳定币的本质：它让钱可以像信息一样流动，7×24 小时、跨国界、近乎零成本。传统跨境汇款要 3 到 5 天，收 3% 到 5% 手续费；稳定币转账几秒钟到账，手续费不到 1 美分。

　　10 月，JPMorgan 宣布接受 BTC 和 ETH 作为抵押品，先从 ETF 份额开始，后续扩展到现货。这是华尔街最大银行第一次正式把加密资产纳入抵押品范围。据彭博报道，一个由 10 家大型银行组成的联盟正在探索联合发行 G7 货币稳定币。

　　收购完成后，Paxos 可以提供「稳定币发行+资产代币化+DeFi 托管」的一站式服务。

　　五年前，华尔街和加密圈还在互相鄙视。华尔街觉得加密是骗局和泡沫，加密圈觉得华尔街是老古董和既得利益者。现在，它们坐在同一张谈判桌上，用真金白银给对方的资产定价。

　　2025 年 6 月 5 日，Circle 在纽交所上市，首日暴涨 168%，两日累计涨幅 247%。这是 1980 年以来募资规模超过 5 亿美元的 IPO 中，首日表现最好的一笔。市场给 USDC 发行商的定价是：市值 167 亿美元，募资 11 亿美元。

　　有投行分析师算了一笔账：按照发行价计算，Circle「留在桌上」的钱高达 17.6 亿美元，是史上第七大 IPO 定价失误。换句话说，市场对稳定币赛道的热情，远远超出了承销商的预期。

　　历史规律很清楚：总统所在政党通常会在中期选举中失去国会席位。如果共和党在众议院或参议院失去多数，加密友好的政策窗口可能会收窄，甚至关闭。SEC 主席可能换人，立法进程可能停滞，监管风向可能再次转变。

　　这解释了为什么所有人都在抢跑。并购要赶在窗口关闭前完成交割，IPO 要赶在市场情绪反转前定价，牌照要赶在政策收紧前拿到手。

　　赌的是「双向收购」时代的到来。加密公司买传统金融的牌照、客户、合规能力；传统金融买加密的技术、管道、创新能力。两边互相渗透，边界逐渐消失。三五年后，可能就没有「加密公司」和「传统金融公司」的区分了，只有「金融公司」。

　　2025 年 86 亿美元的并购潮，本质上是一场关于「合规基础设施」的军备竞赛。这场竞赛的赢家，不会是盯着 K 线图追涨杀跌的人，而是提前卡位、拿下牌照、构建全栈能力的长期主义者。

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